本文尝试剖析阻断货币向实体层面传导路径的堰塞湖形成的原因，指出可行的疏导政策，并提出对于经济去杠杆路径的诸多猜想。

通缩导致了目前中国的实际利率从相当长一段时间的负实际利率变成了目前的高实际利率。这个货币化过程会不断面临双轨制问题，最终目的是要把双轨制变成一轨。

这是一个挑战，因为利率双轨制的问题不光是国内有，而且国际也有利率双轨制，因此中国不光要处理国内的改革及货币政策策略问题，还要处理全球货币体制及秩序的问题，包括人民币国际化及资金跨境流动的问题。为什么中国需要做这个转变？因为股票市场是处理风险最有效的金融产品。通货膨胀率通常指消费者价格指数（CPI），但在新兴市场经济生产价格指数（PPI）及房价指数也很重要。人均GDP就是劳动生产率，也可以说是效率，按照这个来排，佛山是排在非常前面的，超过了北京、上海。第二，实际利率=名义利率-通胀率。

中国银行贷款占GDP比例是120%，而美国股票市场的股本占GDP比例是120%。从中国最主要四个金融行业的三十年可能的趋势来看，股票市场股本的规模将会快速增长。必须抓住西金东移有利因素启动国际板，建立黄金实物标准和人民币计价的黄金基准价。

在国际竞争中，这些平台可以积极对标国际通行规则，反复操练与国际对手的交易技术，强化开拓创新能力和风险防控能力，提升其国际竞争力和影响力。在新一轮的深度城市化过程中，上海本身就需要建设超级城市群和智慧城市，升级新一代基础设施（医疗、环境、交通，教育、社区、文艺），大力发展生产服务业。高潮来临于7月15日的巴西福塔莱萨，金砖国家开发银行签署成立协议，总部就在上海。又如上海航运交易所可以推出面向全球投资者的出口集装箱运价指数、中国干散货运价指数及相应的衍生品交易，从而打破WCI和BDI的垄断话语权。

2008金融危机废墟之下，新一轮交流的萌芽正在茁壮成长。上海证券交易所将在自贸区内设立国际金融资产交易平台（完全可以鼓励境外优秀公司到中国来上市）。

例如上海黄金交易所去年黄金出库量已占全球黄金产量60%，消费量近一半。所以上海要在下一轮发展中引领时代潮流的话，就一定得在全球化4.0版本中扮演核心节点城市的角色，特别是必须抢占全球化4.0的金融制高点，因为伦敦是英国和英镑主导的全球化2.0、纽约是美国和美元主导的全球化3.0的金融制高点。更重要的是，国内市场与国际市场将深度融合，提升对外开放的层次和水平。预计未来中国将通过不断扩大内陆沿边、外部沿海开放和远程飞地绿地投资，最终形成全方位开放的新格局。

上海期货交易所也加快推出商品指数期货，探索商品期货期权、碳排放权等交易工具。基础产品是股票、债券、货币和大宗商品（含航运）四类。目前上海黄金交易所正在自贸区内设立国际交易平台。北京三中全会《决定》提出：适应经济全球化新形势，必须推动对内对外开放相互促进、引进来和走出去更好结合，促进国际国内要素有序自由流动、资源高效配置、市场深度融合，加快培育参与和引领国际经济合作竞争新优势，以开放促改革。

央行于2014年5月出台《中国（上海）自由贸易试验区分账核算业务实施细则（试行）》和《中国（上海）自由贸易试验区分账核算业务风险审慎管理细则（试行）》，要求金融机构开展分账核算业务，同境内业务风险隔离后，为相关方面提供自由贸易账户及相关服务。沪港通 与自贸区账户开放试验不同，但与渗透型市场和产品类似，沪港通是一个涉及特定类别资本产品的开放试验，就是资本账户里面的公开市场股权交易，可以说这是一个技术复杂程度仅次于欧元的伟大试验，一市两制的融合过程，不亚于一国两制的制度试验。

整个推进过程也是按部就班、波澜不惊，大致跟随中国经济的总量增长步伐，不管交易量、机构数目、市场深度和投资者风格与一些竞争对手之间的差距也都没什么特别大的变化，顶层设计中构想的一定当量级的聚变也并没有发生。这特别集中在亚太周边地缘，例如向西是新丝绸之路经济带，这既是地缘与能源战略的交汇点，又是内陆地区发展和外部战略结合的典范。

2012年1月国家发改委印发了《十二五时期上海国际金融中心建设规划》。全球化从3.0到4.0的结构变化过程中，中国一方面要维持国际经济老循环，即传统的三个世界──资源国、消费国、生产国的格局基本稳定。深圳：出腾讯，上海：不出。在区内搭建国际金融资产交易平台（二级市场），可以为区内企业直接融资提供相关服务，为中国企业海外投资并购提供资产转让服务，为企业投资提供风险对冲工具，为境内证券经营机构拓展国际业务提供平台，并迅速扩大离岸人民币产品资产池，这也是资本项目开放的重大配套举措。区内和境外企业可开立自由贸易账户，通过这个账户让自贸区内资金跟海外资金进行自由的交换，而自贸区资金同国内资金进行逐渐放开的渗透型交易（目前是3+1项目）。所以上海应该抓紧自贸区建设重大机遇，通过进一步开放，推动离岸中心和在岸中心的联动和一体化进程，相互支持相互补充良性竞争。

眼下全球面对的是金融危机后百废待兴的老欧洲、基础设施陈旧的美国和明显减速的发展中经济体，世界经济正处于无动力的垃圾时间阶段。老式的全球化3.0（美式全球化和美元全球化）几乎停滞，一方面WTO的多哈回合其实已经死亡，发达经济体忙着构建tpp、ttip等以形成新的贸易圈和游戏规则，不带新兴经济体玩，或是以更高的入门费来玩，逼迫后发国家二次入世。

长期来看，中国希望通过本轮再开放，在日益多极化和治理规则重构后的全球经济政治格局中发挥更主动的作用。这也将使得上海有机会成为全球人民币标价的大宗商品和人民币衍生品的交易中心，中国的企业也会在这里学会提升财技和管理风险。

显然人民币之路绝非一马平川，一片坦途，大国博弈，利益争夺，肯定也是凶险万分，也一定是精彩纷呈（一旦开放浑水、索罗斯等肯定都会来参与）。良好的金融市场基础条件是上海独一无二且无法复制的核心竞争优势。

中国别无选择，只有直面挑战迎难而上。它们生成一系列市场基准价——人民币汇率中间价、上海银行间同业拆放利率（Shibor）、上海金、上海油、上海铁矿石等，未来全球都会每时每刻高度关注上海价格。不论是贸易、投资还是货币都是并联出击的主线，特别是在投资和货币方面。所以上海金融开放和发展的逻辑已经再清楚不过了，人民币不国际化，上海就永远只能是国内金融中心甚至区域金融中心（考虑到大银行都在北京，创业板在深圳）。

以MSCI指数为例，目前A股在MSCI中国指数和新兴市场指数中占比为0，若资本项目完全开放，那么中国在新兴市场指数中的权重将由当前的18.9%提升至27.7%，这将带来上万亿的新投资需求。中国资产在全球财富配置中的份额一直比较小，这与中国的经济地位和股市总市值严重不匹配。

上海证券交易所则在备战ETF期权。只要人民币国际化，上海的全球人民币产品开发、创新、交易、定价和清算中心地位得到巩固，话语权和定价权有了，上海自然就成为国际金融中心。

不难理解，上海的金融雄心和版图也是这个国家的金融雄心和人民币的金融版图。上海保险交易所也在筹备中。

在非洲，中国送去的是龙的礼物，以基建换资源，以国家力量支持企业扩张输出产能，另外中国资本在澳洲、南美等地区的收购和合作计划也在进行，中国版的马歇尔计划伴随着地缘布局正逐步铺开，以政治睿智和长远眼光打开众多的资源宝库。市场的可得性和交易规则的国际化，将会为中国市场最终纳入MSCI指数的全球市场标准配置权重扫清道路，这有助于全球资本加大对中国资产的配置。或者在APEC上对中国发起的投资银行表示冷淡，而另一方面货币竞争如火如荼，各主要央行资产负债表都在扩张，QE进退不定，可能引发新兴市场巨大的动荡。正如同对内的长江经济带的辐射，桥头堡也一定是上海。

海外机构投资者潜在增量资金的入市或将更倾向于长期稳定投资，这会推动A股投资者结构的改善优化，升级投资理念，挤压短期泡沫。全球化4.0 如何把这些拼图放在一块看到整个大图景呢？如何作为一个整体来理解这些重大事件背后的联系和逻辑呢？一直以来，对外开放带来的技术、市场和资源等红利始终是中国经济快速增长的重要动力，但金融危机导致中国滑落到了全球化的断裂地带。

主要是没有人会仅因为贸易清算需要持有大量现金，而可投资的人民币离岸金融产品非常少，找不到太有吸引力的投资渠道阻碍了人民币的投资价值和储备价值的实现全球化从3.0到4.0的结构变化过程中，中国一方面要维持国际经济老循环，即传统的三个世界──资源国、消费国、生产国的格局基本稳定。

另外目前AH股存在交易规则上的一些障碍，比如港股可以T+0、有个股期权等，而这些是国内资本市场暂时所没有的，未来交易规则也会逐步与海外对接，推出更加丰富的交易手段。自贸区实施的是渗透型的资本项目可兑换策略。